Street Time Global Trends

Волативность на рынке.

Индексы волатильности — хорошие предсказатели настроения фондового рынка. Однако торговать ими не менее интересно.

В последнее время все больший интерес у инвесторов вызывает поведение индексов волатильности. В первую очередь CBOE Volatility Index (VIX), который позволяет оценивать совокупную волатильность опционов на фондовый индекс S&P 500. Прочие аналогичные индикаторы менее популярны, хотя их достаточно много. Наиболее известные из них —индексы волатильности Nasdaq 100, Russell 2000, Dow Jones Industrial Average. Кроме того, в Европе можно найти аналогичные индикаторы рынка: BEL 20 Volatility, САС 40 Volatility, а также New German VDAX Volatility Index.

Использование всех этих индексов, без сомнения, открывает новые возможности для прогнозирования фондового рынка. Однако не менее интересные перспективы для спекуляций открывают производные на эти продукты. Наиболее целесообразно использовать в этом качестве фьючерсы на VIX, торгуемые на Chicago Futures Exchange (CFE), в силу их достаточно хорошей ликвидности.

Использование одиночного фьючерса для покупки или продажи, что подразумевает соответственно ставку на рост или снижение, каких-то особенных знаний не требует. В то время как отдача на торговый капитал у VIX-фьючерса довольно высока. Так, за последние два года абсолютное среднее значение ежедневного изменения индекса составило 1.87 пункта. В денежном выражении это составляет $1870 на фьючерсный контракт. Требования по первоначальной марже составляют $6250, поэтому финансовый рычаг у данного контракта достаточно хороший. Соответственно, при удачном стечении обстоятельств можно рассчитывать на высокие показатели чистой доходности от используемого капитала.

Вместе с тем надо иметь в виду два важных момента. Первый: данный финансовый инструмент в условиях стабильно растущего фондового рынка обычно торгуются с премией относительно базового актива, индекса VIX, т.е. в состоянии контанго. В то время как при растущей волатильности фьючерс переходит в бэквардейшн и устойчиво торгуется с дисконтом к индексу VIX. При этом переход между контанго и бэквардейшн происходит спонтанно.

Вторая ключевая особенность VIX-фьючерсов связана с тем, что премия или дисконт фьючерса относительно индекса VIX меняются неравномерно. Наиболее ярко это проявляется при нахождении фьючерса в контанго. Если на рынке не происходит ярких событий, способных привести к резкому снижению рынка акций, влекущее за собой рост волатильности, то спред между фьючерсом и индексом буквально за день–другой может значительно сузиться. Причем происходит это обычно примерно за 8–12 дней до истечения фьючерсного контракта. Связано это с тем, что амортизация фьючерса происходит неравномерно, в чем-то напоминая динамику временного распада опционов.

Однако более интересные возможности для спекуляций открываются при использовании календарных спредов, составленных из фьючерсов на индексы волатильности. Дело в том, что фронтальный фьючерс более живо реагирует на изменения индекса по сравнению с более отдаленными по дате истечения контрактами. В то же время фронтальный фьючерс непременно к дате истечения сойдется c индексом.

Соответственно, возникает возможность игры на ожиданиях сжатия или расширения спреда. Причем ожидания могут реализоваться довольно быстро, может быть, в течение нескольких дней. Соответственно, краткосрочные спекулянты имеют возможность довольно интенсивно торговать на спредах, что хорошо стимулируется невысокой маржей, составляющей на текущий момент $625.

При этом ключевой момент в этой игре не столь сильно связан с тем, будет расти базовый актив (индекс VIX) или снижаться. Скорее, речь идет о том, насколько стабильно он будет двигаться в текущем ценовом коридоре. Это предполагает стабильность спредов, которая резко нарушается с приближением последней даты торгов фронтального фьючерсного контракта.

Иные причины, резко влияющие на динамику спреда, связаны с серьезными колебаниями индекса волатильности. Его рост приводит к более интенсивному подъему фронтального фьючерса по сравнению с более отдаленными контрактами. Соответственно, падение индекса провоцирует фронтальный фьючерс на более существенное снижение в сопоставлении с его собратьями, истекающими позднее.

Любопытный момент связан также с тем, что экстремумы спредов не обязательно соответствуют точкам разворота индекса волатильности. Как правило, спреды еще какое-то время, может быть, даже несколько дней, двигаются по инерции в направлении, заданном предыдущим импульсом. Понятно, что данное обстоятельство открывает возможности для более качественного выбора момента для совершения торговой сделки.

Вместе с тем все эти интересные варианты торговли спредами лучше реализовывать, имея возможность совершать сделки едиными ордерами, т.е. торговать сразу спредом. Надо сказать, в этом случае возникают дополнительные перспективы «срубить по-быстрому». Правда, это реализуется, если есть навык верного определения цены открытия по спредам. Как правило, в начале торгов может наблюдаться дефицит ордеров. Поэтому лимитный приказ, поставленный до открытия рынка, может быть выполнен, даже если он находится на достаточном удалении от ожидаемого диапазона торговли в течение дня. После вхождения рынка в обычное русло такие сделки быстро дают прибыль в достаточно краткий период времени. Может быть, даже через несколько минут.


Рис. Индекс VIX vs. фьючерсный спред июнь/сентябрь 2010

Михаил Чекулаев